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【清科報告】“募資難”困局如何破?——《2017年中國股權投資市場募資策略專題研究報告》重磅發布

2015年以來, 我國股權投資市場發展迅速, 募資規模屢創新高, 市場參與者積極性持續增長, 大型基金層出不窮。 而隨著市場成立機構和基金數量不斷增多, 募資市場競爭日益激烈, 與此同時LP愈加成熟, 在篩選GP時更加注重其募投管退各個方面的綜合實力,

不少機構的持續募資能力受到較大考驗。 另一方面, 一部分機構進入精耕細作模式, 開始結合自身發展戰略調整LP結構, 在篩選LP方面更加理性。 在此背景下, 清科研究中心重磅推出《2017年中國股權投資市場募資策略專題研究報告》, 意在分析當前中國股權投資市場募資環境的基礎上, 從LP情況、募資市場現狀、基金結構設置情況、募資重要環節、市場參與者信心指數等方面入手, 全面展現中國股權投資市場募資市場現狀, 解析募資市場未來發展趨勢, 為廣大市場參與者募資策略的調整方向提供參考。

2014年1月中國證券投資基金業協會發布的《私募投資基金管理人登記和備案辦法(試行)》(中基協[2014]1號)拉開了私募基金管理人登記以及私募基金備案的序幕, 私募基金行業正式走向規范化監管道路。 而后證監會頒布的《私募投資基金監督管理暫行辦法》進一步以法規的形式明確了關于登記備案、合格投資者認定、資金募集、投資運作、行業自律、監督管理等方面的具體要求與規范。 從募集相關政策來看, 中基協先后于2016年和2017年發布的《私募投資基金募集行為管理辦法》和《基金募集機構投資者適當性管理實施指引(試行)》在基金募集行為整體監管框架的基礎上, 不斷豐富著募集行為具體實施時應當遵循的細則。

值得注意的是, 2017年8月, 國務院法制辦公室頒布《私募投資基金管理暫行條例(征求意見稿)》, 該條例不但填補了私募投資基金監管的法律空白,

還規定了各項參與者的準入門檻, 權利和義務, 以及相應罰則。 2018年初, 中基協發布《私募投資基金備案須知》, 明確存在借貸活動的三類情形不屬于私募基金投資范圍, 將自2月12日起不再予以備案。 2018年4月, 《資管新規》[1]正式發布, 對于“剛性兌付”、“多層嵌套”和通道業務給予了重拳打擊。 清科研究中心認為, 上述行業監管政策、條例和細則的發布, 將更加嚴格的規范私募投資基金的募集行為, 市場環境也將得到進一步“凈化”。

2017年, 中國股權投資市場共募集完成3,574支基金, 其中披露規模的基金數量為2,925支。 從基金募集規模的分布情況來看,

近八成中國股權投資基金的募集規模小于5億元, 涉及的募集規模占總募集規模的15.3%, 而其余募集規模大于5億元的基金所涉及的募集規模則占總募集規模的84.7%。

從標桿機構[2]2017年募資額分布情況來看, 2017年, 早期投資、VC、PE標桿機構在2017年平均募資金額分別為4億元、19億元以及42億元。 230家標桿機構2017年募資總額達0.6萬億元, 占2017年中國股權投資市場募資總額的34.6%, 募資市場頭部聚集效應日益明顯。 進入2018年, 中國股權投資基金募資市場將迎來新的變化。 一方面, 市場上新設機構和基金數量增長迅速,

募資市場競爭日趨激烈, 分化趨勢明顯, 中小機構募資日益困難。 與此同時, 部分LP在積累了多年投資經驗之后, 在尋求差異化競爭的內在驅動下, 篩選GP及基金將更加嚴格, 投資趨于謹慎。 另一方面, 《資管新規》等一系列政策陸續出臺, 金融機構等作為LP的出資將受到更多限制。 在此背景下, VC/PE機構募資難度將持續上升。

截至2017年, 中國股權投資市場LP數量已由2012年的7,511家增至21,953家, 可投資本量由2012年的1,283.53億元增至9.76萬億元。 從LP的結構來看, 機構投資者比重不斷增大, 政府引導基金、上市公司、市場化FOFs發展迅速。 而從可投資本量來看, 上市公司已逐漸成為LP市場主力。隨著政府引導基金逐漸進入投資期,其在LP市場的地位將日益重要。

值得注意的是,進入2018年以來,政府引導基金發展節奏依舊,山東省新舊動能轉換引導基金和國家集成電路產業投資基金二期等千億級別的政府引導基金持續涌現,各地設立天使引導基金積極性明顯提高。與此同時,政府引導基金激勵措施力度正在不斷加大,以最大限度吸引優秀股權投資機構。相信政府引導基金在2018年將為VC/PE機構提供更有力的資金支持。但同時也應意識到,隨著《關于規范金融企業對地方政府和國有企業投融資行為有關問題的通知》(財金〔2018〕23號)的發布,國家對國有金融企業對政府引導基金的出資方式監管日趨嚴格,政府引導基金在吸引社會資本方面難度將有所加大,但其運作模式將更貼近股權投資風險共擔、利益共享核心要義。

清科研究中心對目前市場上活躍的VC/PE機構進行了深度調研。通過調研了解到,在接受調研的VC/PE機構所管理的超5,000支基金中,八成以上基金的組織形式為有限合伙制,公司制基金占比僅為6.1%,包括契約制在內的其他基金占比為11.6%。通過對比有限合伙制、公司制、契約制基金的特點可看出,三種組織形式的基金各有優缺點。

LPA簽署為股權投資基金募資過程中最重要的環節,LPA中收益分成等相關內容涉及GP及LP參與股權投資的核心目標,且列明了GP、LP所應承擔的權利及義務。因此明確LP在簽署LPA時所最應當關注的條款是十分有必要的。清科研究中心特選取LPA中LP出資、GP出資、管理費、收益分成、關鍵人士以及關聯交易等重要條款進行了深入分析。

在金融監管趨嚴的大環境下,保持自律嚴謹的態度為VC/PE機構開展募資工作的重要前提。而面對專業化水平不斷提高的LP市場,VC/PE機構應當注重提高自身綜合實力,以注重的投資、管理能力獲取LP的長期信任。中國股權投資市場大浪淘沙時代已悄然而至,在首批基金陸續進入退出期之后,中小型VC/PE機構在2018年順利完成第二批基金的募資工作已成為確保其不被市場淘汰的關鍵。隨著《資管新規》、備案新規[3]等相關政策的出臺,市場整體募資情況也將受到一定影響。2018年必將是中國股權投資基金募資市場發展方式開始轉變的一年,那么在當前募資環境下,VC/PE機構應當如果提高募資工作的合規性?如何加深對LP市場的了解?當前中國股權投資基金募資市場發展趨勢幾何?LPA相關條款應當如何理解?VC/PE機構對當前募資市場的普遍預期是怎樣的?《2017年中國股權投資市場募資策略專題研究報告》為您一一揭曉。

[1]2018年4月27日,經國務院同意,中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局日前聯合印發了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(銀發〔2018〕106號,此處及后文簡稱“《資管新規》”)。

[2]標桿機構樣本介紹:清科研究中心選取2017年清科年度股權投資排名上榜機構作為此樣本,其中包括早期投資機構年度30強、創業投資機構年度100強和私募股權投資機構年度100強,共230家機構。

[3]2018年1月12日,中國證券投資基金業協會發布《私募投資基金備案須知》(此處簡稱“備案新規”)。

更多內容請見《2017年中國股權投資市場募資策略專題研究報告》全文,點擊 https://report.pedata.cn/1527574966870369.html即可下載!

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田源

電話:+8610-64158500-6639

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上市公司已逐漸成為LP市場主力。隨著政府引導基金逐漸進入投資期,其在LP市場的地位將日益重要。

值得注意的是,進入2018年以來,政府引導基金發展節奏依舊,山東省新舊動能轉換引導基金和國家集成電路產業投資基金二期等千億級別的政府引導基金持續涌現,各地設立天使引導基金積極性明顯提高。與此同時,政府引導基金激勵措施力度正在不斷加大,以最大限度吸引優秀股權投資機構。相信政府引導基金在2018年將為VC/PE機構提供更有力的資金支持。但同時也應意識到,隨著《關于規范金融企業對地方政府和國有企業投融資行為有關問題的通知》(財金〔2018〕23號)的發布,國家對國有金融企業對政府引導基金的出資方式監管日趨嚴格,政府引導基金在吸引社會資本方面難度將有所加大,但其運作模式將更貼近股權投資風險共擔、利益共享核心要義。

清科研究中心對目前市場上活躍的VC/PE機構進行了深度調研。通過調研了解到,在接受調研的VC/PE機構所管理的超5,000支基金中,八成以上基金的組織形式為有限合伙制,公司制基金占比僅為6.1%,包括契約制在內的其他基金占比為11.6%。通過對比有限合伙制、公司制、契約制基金的特點可看出,三種組織形式的基金各有優缺點。

LPA簽署為股權投資基金募資過程中最重要的環節,LPA中收益分成等相關內容涉及GP及LP參與股權投資的核心目標,且列明了GP、LP所應承擔的權利及義務。因此明確LP在簽署LPA時所最應當關注的條款是十分有必要的。清科研究中心特選取LPA中LP出資、GP出資、管理費、收益分成、關鍵人士以及關聯交易等重要條款進行了深入分析。

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[1]2018年4月27日,經國務院同意,中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局日前聯合印發了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(銀發〔2018〕106號,此處及后文簡稱“《資管新規》”)。

[2]標桿機構樣本介紹:清科研究中心選取2017年清科年度股權投資排名上榜機構作為此樣本,其中包括早期投資機構年度30強、創業投資機構年度100強和私募股權投資機構年度100強,共230家機構。

[3]2018年1月12日,中國證券投資基金業協會發布《私募投資基金備案須知》(此處簡稱“備案新規”)。

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