金融去杠桿,2018年上半年或將加息

作者:喬永遠

過去兩年的去產能帶來產能收縮、2018年去杠桿將帶來金融反哺,實現實業的全面復興。考慮到通脹壓力、實體高增長疊加產能利用率上臺階,2018年存在一次基準利率加息的可能性,或出現在上半年。加息是對實業復興的確認,推動實體更加有效去杠桿。

從去產能到去杠桿,實體企業盈利改善為宏觀調控提供了基礎。過去兩年以來宏觀調控的核心是去產能,帶來產能的收縮和產能利用率的回升,2017年出現實體企業盈利持續改善。

同時我們觀察到:過去幾年實體企業杠桿率快速上升,其速度遠超政府和家庭部門,實體企業的債務負擔在不斷加重。快速上行的負債率與日漸降低的回報率之間的矛盾日漸凸顯,大量的資金進入了投資回報率低的行業,這在重工業行業中尤其明顯,金融資源需要解決低效配置的問題。實體經濟的復蘇為去杠桿提供了基礎,而優化金融資源的必要性推動了2018年政策的重心將轉向去杠桿。

實業復蘇和盈利改善的程度尚未被市場充分預期。剔除金融部門的影響,實體企業已從2016年的企穩轉向2017年的復蘇,并將在2018年實現全面復興。在金融去杠桿政策的推動下,金融對GDP的貢獻度在持續的下降,從2015年的1.3%下降到了2017年的低點0.4%,而非金融實體部門的貢獻度則從5.6%穩步上升到6.5%。根據我們的測算,剔除掉金融部門的影響后,2017年前三季度實體部門的GDP增速為7.1%。實際上實體企業已從2016年的企穩轉向2017年的復蘇,其實際改善幅度遠超市場預期。

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