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中國股市退市率非常低,有幾個問題卻一直沒有得到解決

退市率低下, 這是中國股市長期存在的問題。 與之相比, 在上市率與退市率比例控制方面, 海外成熟市場卻做得比較完善, 多年來整體退市率相對較高。 與海外成熟市場平均6%左右的退市率相比, 中國股市的年均退市率確實低得可憐。 即使是過去多年的退市企業總和,

其在A股市場中的實際比重還是非常低。

實際上, 對于中國股市偏低的退市率, 并非沒有原因。 在筆者看來, 主要有幾個問題, 卻一直沒有得到解決。

第一、上市公司保殼扭虧常態化。

這些年來, 中國股市經常上演烏鴉變鳳凰的神話, 上市公司的保殼扭虧手段層出不窮。 有的通過地方補貼、稅收減免來達到保殼的目的;有的通過債務重組乃至債務豁免等特殊手段實現扭虧。 此外, 則是上市公司利用巧妙的會計手段完成扭虧保殼, 而在一系列保殼手段的影響下, 卻大大提升了上市公司的保殼效果, 反過來卻大幅降低了股票市場的真實退市率。

第二、A股市場的退市條件相對寬松, 股市剛性兌付現象長期存在。

這些年來, 部分上市公司借助退市規則的漏洞, 長期占據A股市場的上市資源。 具體而言, 每當企業即將面臨披星戴帽或暫停上市前,

上市公司總會有不同的巧妙應對方式, 來避免披星戴帽或暫停上市的風險。 然而, 對于不少長期虧損的老面孔, 卻一直占據著A股市場的上市資源, 股市退市條件的相對寬松, 卻導致不少企業反反復復實現扭虧保殼。

第三、從披星戴帽到暫停上市, 再到終止上市, 現行退市規則給予企業帶來太長的糾錯時間。

一般而言, 當上市公司在最近兩年時間內發生連續虧損, 或因其余原因觸及披星戴帽的情況, 上市公司將會面臨退市風險警示的處理。 在此基礎上, 若上市公司在最近三年時間發生連續虧損或其余觸及暫停上市的情況, 將會遭到暫停上市的處理。 至于最近三年連續虧損, 且在隨后一個年度內未能夠恢復盈利的, 將會遭到終止上市的處理。 由此可見, 如果從連續虧損的情況分析, 上市公司從虧損到終止上市, 前后仍需要四年時間才能夠實現終止上市,

而期間某一年實現扭虧保殼, 上市公司在A股市場的資源地位仍將得到延續保留。 至于凈資產連續錄得負值的情況, 上市公司仍然有三年時間實現調節, 若連續三年凈資產為負值, 則上市公司才會遭到終止上市的處理。

因此, 站在提升股市退市率, 強化市場優勝劣汰效率的角度思考, 現行退市規則給予企業帶來太長的糾錯時間, 從一定程度上降低了股市的實際退市率水平。

需要注意的是, 對于即將登陸的科創板, 則是在終止上市方面下了功夫。 其中, 具體而言, 則是簡化了退市環節, 并取消暫停上市與恢復上市的流程, 這對于A股退市規則而言, 也是一種較好的借鑒。

第四、A股上市公司主動退市意愿不強, 長期虧損的企業多熱衷于占據市場資源。

實際上, 在A股市場中, 長期存在經營不善、長期虧損的上市公司,

而對于這類上市公司來說, 一方面看重了A股市場的資源優勢, 即使企業長期虧損, 但憑借上市公司這一頭銜, 卻容易拓寬融資渠道, 較普通企業擁有更多的資源優勢;另一方面則是A股市場本身退市后的出路狹窄, 對于長期經營不善的企業而言, 并不希望失去上市公司的地位, 因為一旦失去了A股上市地位, 則將可能到舊三板等嚴重缺乏流動性的市場板塊, 企業價值大打折扣。

最近一段時期, *ST上普申請主動終止上市, 但作為央企的*ST上普, 本身還是具有一定的發展優勢, 不排除先退市后重新上市的考慮。 但是, 即使如此, 卻為A股上市公司主動退市拉開了一個序幕。 不過, 對于市場而言, 更需要積極鼓勵長期經營不善或長期虧損的上市公司主動退市, 并積極為這類企業開拓更寬廣的退出渠道, 這也利于提升股票市場的優勝劣汰效率。

值得注意的是, 這些年來A股市場在提升退市率方面確實下了功夫, 但比追求退市率更重要的, 則是要從真正意義上保護投資者的切身利益, 并完善各類投資者保護的有效舉措, 例如完善民事賠償機制、簡化前置條件認定、引入集體訴訟制度以及區別對待退市整理期等。 由此一來, 才能夠更好實現股市退市率與投資者索賠效率的同步提升, 這也是A股市場的發展方向。